Эмитенты раскрывают отчетность за 1 кв. 26г. Часть 6 - Арлифт и ЛК Спектр Сегодня посмотрим, как идут дела у двух конкурентов. При рассмотрении отчетности эмитентов, есть нюанс - вокруг обоих эмитентов сформирована группа компаний, поэтому, состояние дел у эмитента можно понять только при анализе отчетности МСФО, но такую отчетность эмитенты раскрывают раз в год. Думаю, что по этим эмитентам отчетность по РСБУ более менее показательна, так как обе компании являются операционными в своих группах. 1. Арлифт Интернешнл Выручка - 1 794 млн. р. (+43,6% к 1 кв. 25г.);👍 Себестоимость - 1 137 млн. р. (+46,3% к 1 кв. 25г.); Операционная прибыль - 579 млн. р. (+35,6% к 1 кв. 25г.); Процентные расходы - 246 млн. р. (+21,2% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 201 млн. р. (+51,1% к 1 кв. 25г.);🔥 Доходные вложения (ОС) - 7 277 млн. р. (+8,9% за 1 кв. 26г.); Денежные средства и депозиты - 334 млн. р. (+133,5% за 1 кв. 26г.);👍 Задолженность по КиЗ - 835 млн. р. (рост в 6,5 раз за 1 кв. 26г.); Задолженность по лизингу - 3 708 млн. р. (+3,9% за 1 кв. 26г.); Итого долг по КиЗ+лизинг - 4 543 млн. р. (+22,9% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 1 410 млн. р. (+16,7% за 1 кв. 26г.). 2. ЛК Спектр Выручка - 4 225 млн. р. (+4,1% к 1 кв. 25г.); в т. ч. аренда техники - 2 370 млн. р. (+136,5 % к 1 кв. 25г.);🔥 Себестоимость - 2 642 млн. р. (-20,2% к 1 кв. 25г.); в т. ч. аренда техники - 1 487 млн. р. (+53,6% к 1 кв. 25г.); Операционная прибыль - 1 211 млн. р. (+83,2% к 1 кв. 25г.); Процентные расходы - 946 млн. р. (+98,3% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 23 млн. р. (-92,5% к 1 кв. 25г.);🔥 Доходные вложения и права пользования (ОС) - 22 034 млн. р. (+8,3% за 1 кв. 26г.); Денежные средства и депозиты - 107 млн. р. (-33,9% за 1 кв. 26г.); Задолженность по КиЗ - 635 млн. р. (нет изменений за 1 кв. 26г.); Задолженность по лизингу и аренде - 16 881 млн. р. (+9,3% за 1 кв. 26г.); Итого долг по КиЗ+лизинг - 17 516 млн. р. (+8,9% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 5 224 млн. р. (+0,5% за 1 кв. 26г.). Операционные показатели обоих эмитентов по прежнему радуют. Выручка Арлифт в 1 кв. 26г. выросла на 43%, у ЛК Спектр общая выручка увеличилась всего на 4%, но в части аренды техники на 136%, то есть продажи техники контрагентам заметно снижаются, а направление передачи спецтехники в аренду это снижение выручки полностью компенсирует. Так как у ЛК Спектр кредитное плечо больше, процентные расходы оказывают более серьезное давление на чистую прибыль эмитента, поэтому у Арлифт чистая прибыль увеличилась на 51%, а у ЛК Спектр снизилась на 92%. При этом, надо учитывать, что нам чистую прибыль у обоих эмитентов отрицательно повлияли курсовые разницы, то есть это разовый и временный фактор. На прибыль ЛК Спектр это повлияло сильнее (отрицательные курсовые разницы более 200 млн. р.). ✅ Операционная прибыль обоих эмитентов с запасом покрывает процентные расходы. В 1 кв. 26г. оба эмитента продолжали увеличивать парк спецтехники, объем доходных вложений вырос примерно одинаково. ✅ У Арлифт значительно улучшилась ситуация с ликвидностью, остатки денежных средств и депозитов выросли более чем в два раза, но это отголоски размещения облигационного выпуска на 700 млн. р. в 1 кв. 26г. Соотношение чистого долга к капиталу у Арлифт примерно 3 к 1, а у ЛК Спектр 3,3 к 1, то есть близкие показатели. По первому кварталу можно сказать, что у Арлифт дела идут повеселее, так как долга у них меньше и в целом бизнес более маржинальный. У ЛК Спектр снизились продажи техники, выше доля процентных расходов, поэтому эффективность хуже. На фоне других отраслей, можно сказать, что у этих эмитентов пока все хорошо и стабильно. После сильных результатов в 25г. оба эмитента продолжают наращивать объемы арендного бизнеса спецтехники хорошими темпами, молодцы. Продолжаю держать бумаги Арлифт в своих портфелях, бумаги ЛК Спектр держал в прошлом году, сейчас нет. Если эмитент выйдет с новым выпуском, рассмотрю к покупке в зависимости от условий. $RU000A10BQ03 $RU000A10EJR5

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Зоопт. Звери - кормильцы (-: Решил немного переключиться с финансовых компаний на эмитентов из других отраслей экономики. Зоопт - относительно новый эмитент на рынке, который разместил свой первый облигационный выпуск в декабре 25г., подробнее писал про эмитента в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ от АКРА (ноябрь 25г.). Основные показатели за 2025г.: 1. Выручка - 18 986 млн. р. (+98% к 2024г.);👍 2. Себестоимость - 12 221 млн. р. (+78,8% к 2024г.); 3. Коммерческие расходы - 5 153 млн. р. (+106,8% к 2024г.); 4. Операционная прибыль - 1 612 млн. р. (рост в 6 раза к 2024г.); 5. Процентные расходы - 245 млн. р. (+140% к 2024г.); 6. Арендные расходы - 134 млн. р. (+116% к 2024г.); 7. Чистая прибыль - 717 млн. р. (рост в 10 раз к 2024г.);💥 8. Займы выданные - 153 млн. р. (+11,6% за 2025г.); 9. Запасы - 3 076 млн. р. (+118,8% за 2025г.); 10. Дебиторская задолженность - 1 178 млн. р. (+43,8% за 2025г.); 11. Денежные средства - 136 млн. р. (рост в 4,8 раза за 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 995 млн. р. (на начало 2025 года не было); 13. Краткосрочные КиЗ - 251 млн. р. (-69,2% за 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 1 246 млн. р. (+52,7% за 2025г.); 15. Кредиторская задолженность - 2 735 млн. р. (+82,8% за 2025г.); 16. Собственный капитал - 604 млн. р. (рост в 3,5 раза за 2025г.);👍❗️ выплачены дивиденды на сумму 283 млн. р. 17. Рентабельность СК (ROE) - 185%; 🔥 18. Покрытие процентов (ICR) - 3,6 🔥 Очень сильная отчетность от эмитента за 25г. ✅ Операционные показатели зашкаливают - сильный рост выручки и операционной прибыли (см. пп. 1 и 4). Не смотря на рост процентных расходов более чем в 2 раза, чистая прибыль выросла в 10 раз (см. пп. 5-7). Так как выручка эмитента сильно росла, одновременно с этим выросли почти все показатели баланса - дебиторская задолженность, запасы, долг по кредитам и займам, кредиторская задолженность. Чистый долг за 4 кв. 25г. не увеличился, привлеченный облигационный займ на сумму 200 млн. р. видимо заместил один из банковских кредитов. ✅ Собственный капитал увеличится более чем в 3 раза, при том, что почти 40% чистой прибыли было выплачено дивидендами бенефициарам (см. п. 16). ✅ Рентабельность и покрытие процентов на очень хорошем уровне (см. пп. 17-18). У эмитента был очень успешный год, темпы роста бизнеса впечатляют. Не знаю насколько может повлиять на дальнейшее развитие эмитента ужесточение политики маркетплейсов (один из основных каналов продаж эмитента), но запас прочности у Зоопт есть. Думаю есть очень высокая вероятность, что рейтинг эмитента осенью повысят и возможно, что не на одну ступень вверх. Покупал в декабре облигации Зоопт на первичном размещении, через какое-то время продал, зафиксировав апсайд. Вижу, что поторопился и можно было дальше их подержать в портфеле. Для инвесторов, у кого бумаги имеются в портфеле, надо обратить внимание, что у этого выпуска есть колл-опцион в июне 27г. и он будет с вероятностью 99% исполнен. Сейчас, не смотря на купон 24%, доходность к колл-опциону снизилась уже до 18% годовых. При дальнейшем снижении доходности к оферте, будет разумно облигации Зоопт продать, переложившись в более длинные инструменты. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. $RU000A10DRX8

Эмитенты продолжают раскрывать отчетность за 1 кв. 26г. Часть 4 Сегодня фокус на отрасль МФО, в первую очередь на лидеров розничного кредитования. В 2026г. должны были вступить в силу ряд регуляторных ограничений, но позже требования по обязательному использованию биометрии ЦБ РФ отложил до 01.01.27г. 1. МФК Быстроденьги (БД) Процентные доходы - 4 069 млн. р. (+58,1% к 1 кв. 25г.); Резерв под ОКУ - 2 979 млн. р. (+56,2% к 1 кв. 25г.); Чистые процентные доходы - 910 млн. р. (+79,5% к 1 кв. 25г.); Административные расходы - 1 160 млн. р. (+53,4% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 289 млн. р. (+44,5% к 1 кв. 25г.); Финансовые активы - 6 444 млн. р. (+0,5% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 1 360 млн. р. (+67,5% за 1 кв. 26г.); Финансовые обязательства - 4 047 млн. р. (-0,1% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 3 176 млн. р. (+10,0% за 1 кв. 26г.). 2. МФК Лайм-Займ (ЛЗ) Процентные доходы - 1 743 млн. р. (-11,9% к 1 кв. 25г.); Резерв под ОКУ - 829 млн. р. (-12,2% к 1 кв. 25г.); Чистые процентные доходы - 750 млн. р. (-14,6% к 1 кв. 25г.); Административные расходы - 833 млн. р. (+38,1% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 146 млн. р. (-65,4% к 1 кв. 25г.); Финансовые активы - 6 328 млн. р. (+5,9% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 843 млн. р. (+182,9% за 1 кв. 26г.); Финансовые обязательства - 3 958 млн. р. (+26,6% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 3 355 млн. р. (+1,4% за 1 кв. 26г.).❗️выплата дивидендов 100 млн. р. 3. МФК Мани Мен (ММ) Процентные доходы - 5 173 млн. р. (+9,8% к 1 кв. 25г.); Резерв под ОКУ - 3 689 млн. р. (+38,2% к 1 кв. 25г.); Чистые процентные доходы - 1 082 млн. р. (-34,1% к 1 кв. 25г.); Административные расходы - 2 027 млн. р. (+47,5% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 344 млн. р. (-16,1% к 1 кв. 25г.); Финансовые активы - 11 196 млн. р. (+0,3% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 125 млн. р. (-87,2% за 1 кв. 26г.); Финансовые обязательства - 7 224 млн. р. (-10,7% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 6 249 млн. р. (+4,1% за 1 кв. 26г.).❗️выплата дивидендов 100 млн. р. 4. МФК ВЭББАНКИР (ВБ) Процентные доходы - 3 803 млн. р. (+7,2% к 1 кв. 25г.); Резерв под ОКУ - 2 915 млн. р. (+25,3% к 1 кв. 25г.); Чистые процентные доходы - 713 млн. р. (-31,2% к 1 кв. 25г.); Административные расходы - 1 285 млн. р. (+25,9% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 139 млн. р. (+82,8% к 1 кв. 25г.); Финансовые активы - 4 080 млн. р. (-40,8% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 782 млн. р. (-37,4% за 1 кв. 26г.); Финансовые обязательства - 2 642 млн. р. (-49,1% за 1 кв. 26г.); Собственный капитал - 2 868 млн. р. (+4,9% за 1 кв. 26г.). БД и ММ поддерживают объем финансовых активов на уровне 4 кв. 25г., ЛЗ даже немого увеличил, а вот ВБ резко снизил и активы, и долг, и остаток денежных средств. При этом ВБ вывел 800 млн. р. на аффилированную компанию МКК ВЭББанкир, то есть по сути эмитент в первом квартале сворачивал бизнес на МФК и разворачивал его на МКК. БД и ЛЗ заметно усилили ликвидную позицию, у обоих эмитентов собственный капитал превышает финансовые обязательства. У ММ остатки денежных средств снизились, но при этом снизился и долг, а финансовые активы стабильны - все выглядит логично. У ВБ остатки денежных средств снизились, но остаются на комфортном уровне, собственный капитал так же покрывает финансовые обязательства. БД показали рост чистой прибыли за счет улучшения операционных показателей, только у этого эмитента, из четырех рассматриваемых, был рост процентных доходов в 1 кв. 26г. У ЛЗ, ММ и ВБ одновременно снижались процентные доходы и увеличивались административные расходы, поэтому чистая прибыль у ММ и ЛЗ снизилась, а у ВБ она увеличилась за счет прочих доходов(расходов), то есть разовых факторов. Общая картина по эмитентам на мой взгляд положительная, у всех эмитентов хороший объем собственного капитала и виден запас прочности. Продолжаю держать бумаги всех четырех эмитентов в своих портфелях. $RU000A10EHB3 $RU000A10B8C1 $RU000A10F4Z7 $RU000A10C3B3 $RU000A10AYU6 $RU000A10BGC9 $RU000A109890 $RU000A106Y88

Эмитенты раскрывают отчетность за 1 кв. 2026г. Часть 3 Сегодня публикую основные показатели за 1 кв. еще одной группы лизингов, на следующей неделе перейду к другим отраслям. 1. Балтийский лизинг Выручка - 10 668 млн. р. (🔻 -8,4% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 69 млн. р. (🔻 -94,8% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 149 143 млн. р. (🔻 -7,8% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 158 190 млн. р. (🔻 -0,3% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 729 млн р. (🔻 -89,5% за 1 кв. 26г.). 2. Лизинг-Трейд Выручка - 332 млн. р. (🔻 -26,8% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 48 млн. р. (🔻 -60,9% к 1 кв. 25г.);❗️дивиденды от Банк Казани 46 млн. р. ЧИЛ - 4 231 млн. р. (🔻 -2,0% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 4 963 млн. р. (🔻 -2,2% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 346 млн р. ( 🔻 -27,7% за 1 кв. 26г.). 3. ЭкономЛизинг Выручка - 168 млн. р. ( ⬆️ +20,0% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 23 млн. р. ( ⬆️ +43,7% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 1 938 млн. р. (🔻 -1,1% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 1 839 млн. р. (🔻 -2,3% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 236 млн р. ( ⬆️ +12,4% за 1 кв. 26г.). 4. ЮУЛЦ (Южноуральский лизинговый центр) Выручка - 889 млн. р. ( ⬆️ +0,2% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 93 млн. р. (🔻 -6,1% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 8 722 млн. р. (🔻 -0,5% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 9 200 млн. р. (🔻 -0,2% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 87 млн р. ( ⬆️ -50,5% за 1 кв. 26г.).❓ В предыдущих постах по показателям лизингов было уже понятно, что первый квартал для отрасли выдался сложным. Будем считать, что виновато малое количество рабочих дней и плохая погода (версия ЦБ 😀). ЧИЛ и чистый долг у всех четырех лизинговых компаний снижается. Чистая прибыль выросла только у ЭкономЛизинга, но там суммы небольшие, можно не принимать в расчет. БалтЛиз и Лизинг-Трейд сработали в ноль, у ЮУЛЦ прибыль осталась на прошлогоднем уровне. В 26г. в отчетностях лизинговых компаний буду особое внимание уделять ликвидности и остаткам денежных средств на счетах, особенно это касается мелких и средних компаний. Вижу, что у Лизинг-Трейд и ЭкономЛизинг остатки денежных средств держатся на хорошем уровне для размеров бизнеса. Это радует. У обоих эмитентов в 26г. предстоят погашения и амортизации старых облигационных выпусков и хорошо, когда есть какая-то кубышка. У ЮУЛЦ традиционно остатки денежных средств небольшие. Не знаю с чем это связано, возможно есть банковские кредитные линии для пополнения оборотных средств. Еще есть гипотеза, что часть ликвидности хранится на счетах аффилированной компании. Для размеров бизнеса эмитента остатки на уровне менее 100 млн. р. это маловато. До конца мая ЮУЛЦ планирует выйти на рынок с новым размещением. У БалтЛиза остатки денежных средств значительно снизились. Для размеров бизнеса они тоже недостаточны. Еще не очень хорошая тенденция, что ЧИЛ снижается сильнее, чем чистый долг. При этом увеличивается дебиторка, остатки изъятого имущества и основные средства в операционной аренде. У Лизинг-Трейда сильно просела выручка. Прибыль от лизинговой деятельности стремится к нулю, чистая прибыль в основном сформирована за счет дивидендов от Банка Казани, которые транзитом выведены из Лизинг-Трейд в пользу бенефициара. Продолжаю держать бумаги БалтЛиза, Лизинг-Трейда и ЭкономЛизинга в своих портфелях. ЮУЛЦ сейчас не держу, к новому выпуску присмотрюсь. Ожидаю интервью с эмитентом на днях. $RU000A10CDX0 $RU000A10ERA4 $RU000A1078Y6 $RU000A106R12 $RU000A10CU97 $RU000A107480 $RU000A106GB6 $RU000A106987 $RU000A10DUQ6 $RU000A10D616 $RU000A10CC32 $RU000A109551

Эмитенты раскрывают отчетность за 1 кв. 2026г. Часть 2 Продолжается публикация отчетностей эмитентов за 1 кв. 26г. Планирую публиковать основные показатели тех эмитентов, за которыми слежу с краткими комментариями. Сегодня очередная порция лизингов. 1. ТАЛК Лизинг Выручка - 554 млн. р. (⬆️ +18,6% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 37 млн. р. (🔻 -9,7% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 5 623 млн. р. (🔻 -9,2% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 6 876 млн. р. (🔻 -2,4% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 101 млн р. ( 🔻 -56,4% за 1 кв. 26г.). 2. Транспортная лизинговая компания (ТЛК) Выручка - 489 млн. р. (🔻 -12,2% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 35 млн. р. (🔻 -20,4% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 5 322 млн. р. (🔻 -7,3% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 4 755 млн. р. (🔻 -6,6% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 59 млн р. ( 🔻 -3,2% за 1 кв. 26г.). 3. Роделен Выручка - 353 млн. р. (⬆️ +17,6% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 25 млн. р. (🔻 -16,6% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 3 923 млн. р. (⬆️ +2,2% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 6 743 млн. р. (⬆️ +12,6% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 191 млн р. ( 🔻 -55,2% за 1 кв. 26г.). Показатели трех эмитентов, представленных сегодня, подтверждают общую тревожную тенденцию в отрасли, сложившуюся в 1 кв. ♦️У ТЛК и ТАЛК продолжает снижаться ЧИЛ, у Роделен есть символический рост показателя. Думаю, что тенденция стагнации в лизинге может продолжиться в течение 2026г., не смотря на снижение ставок. ♦️ Не смотря на рост выручки у ТАЛК и Роделен, чистая прибыль у эмитентов снизилась. У ТЛК наблюдается снижение и выручки, и прибыли. Причем чистая прибыль всех трех эмитентов настолько мала, что можно сказать - все три эмитента работают примерно в ноль. ♦️ У всех трех эмитентов снизились остатки денежных средств, то есть ликвидность продолжает ухудшаться. Если пробежаться по отдельным моментам у каждого эмитента, то могу отметить следующее: 1. ТАЛК Лизинг. У эмитента в 1 кв. 26г. выросли остатки изъятого имущества и заметно увеличилась дебиторская задолженность, то есть качество активов на балансе ухудшается. 2. ТЛК. Аналогично с ТАЛК Лизинг - вижу рост изъятого имущества на балансе и увеличение дебиторки. ОДДС более менее нормальный, виден хороший положительный денежный поток от текущих операций, которым гасят долг. 3. Роделен. По Роделену есть вопросы к отчетности. Сумма краткосрочных обязательств в балансе не соответствует действительности. Если учесть аморты по облигационным займам, то короткого долга намного больше, чем отражено в балансе. На балансе появились финансовые вложения на сумму 350 млн. р. в виде каких-то паев. Постараюсь с этим отдельно разобраться и спросить у эмитента, что это. В ОДДС наблюдаю снижение поступлений от текущей деятельности, при этом, эмитент продолжает наращивать долг. Опережающими темпами растет дебиторская задолженность, это было в 25г. и это продолжилось в 1 кв. 26г., мне эта тенденция не очень нравится. Продолжаю держать небольшие позиции по бумагам ТЛК и Роделен в своем портфеле. Бонды ТАЛК Лизинг держал весь прошлый год в портфеле Барбадос, сейчас их нет в портфеле. Вижу, что у всех трех эмитентов дела идут достаточно напряженно и за ними в 26г. надо внимательно наблюдать. Особого запаса прочности нет, всем трем эмитентам предстоят в 26г. оферты, у Роделена достаточно высокая нагрузка по амортизационным платежам. $RU000A10BWN3 {$RU000A108E98} $RU000A10E5S0 $RU000A10EQD0 $RU000A10C626 $RU000A10B2F7 $RU000A107SA1 $RU000A105M59 $RU000A10BTQ2 $RU000A10CZ35 $RU000A10BJL4 $RU000A105SK4

ООО Роял Капитал допустило технический дефолт Эмитент раскрыл информацию о техническом дефолте на ЦРКИ Интерфакс. Причина неисполнения (частичного неисполнения) эмитентом обязательства перед владельцами его ценных бумаг, а для денежного обязательства или иного обязательства, которое может быть выражено в денежном выражении, также размер обязательства в денежном выражении, в котором оно не исполнено: Невозможность исполнения обязательства, в связи с недостатком денежных средств. Отсутствие денежных средств у эмитента на дату исполнения обязательства вызвано задержкой поступления денежных средств от контрагентов, ограничение по распоряжению денежными средствами в связи с наличием в картотеке банка на счетах Эмитента инкассовых поручений налогового органа. Размер обязательства в денежном выражении, в котором оно не исполнено: 2 384 000 (Два миллиона триста восемьдесят четыре тысячи) рублей 00 копеек. Кредитный рейтинг эмитента В от НРА со стабильным прогнозом. Но цену рейтингам от трехбуквенных РА мы уже знаем. В картотеке арбитражных дел к эмитенту предъявлено в последнее время много исков, явно имеются проблемы с ликвидностью. Перспективы эмитента думаю печальные. Компания занималась торговлей импортными автомобилями, всякой коммерческой деятельностью, а раньше немного лизинговыми операциями. В обороте на рынке находится 5 выпусков облигаций на сумму 550 млн. р. В портфеле данного эмитента никогда не держал. $RU000A106JC8 $RU000A10CN47 $RU000A1079H9 $RU000A10BB83

Эмитенты начинают раскрывать отчетность за 1 кв. 2026г. На этой неделе ряд эмитентов раскрыли отчетность РСБУ за 1 кв. 26г. Так как продолжаю изучать отчетность эмитентов за 25г., подробно разбирать отчетности за 1 кв. 26г. пока некогда, но решил, что можно приводить основные показатели в сжатом виде, чтобы была понятна тенденция. Возможно, что кого-то разберу подробнее. Сегодня пробежимся по самым шустрым лизингам, которые успели раскрыться за 1 кв. 26г.: 1. ДельтаЛизинг Выручка - 4 007 млн. р. (🔻 -8% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 743 млн. р. (🔻 -28,4% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 55 458 млн. р. (🔻 -3,5% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 38 146 млн. р. (🔻-5,2% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 1 148 млн р. ( 🔻-54,3% за 1 кв. 26г.). 2. Техно Лизинг Выручка - 381 млн. р. (🔻 -12,6% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 55 млн. р. (⬆️ +71,8% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 3 815 млн. р. (🔻 -7,2% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 4 284 млн. р. (⬆️ +3,4% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 651 млн р. ( ⬆️ +11,6% за 1 кв. 26г.). 3. МСБ-Лизинг Выручка - 187 млн. р. (🔻 -0,5% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 15 млн. р. (🔻 -28,5% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 2 105 млн. р. (⬆️ +0,1% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 2 362 млн. р. (⬆️ +7,5% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 279 млн р. ( ⬆️ +10,7% за 1 кв. 26г.). 4. ПР-Лизинг Выручка - 610 млн. р. (⬆️ +20,6% к 1 кв. 25г.); Чистая прибыль - 47 млн. р. (⬆️ +7,0% к 1 кв. 25г.); ЧИЛ - 8 918 млн. р. (🔻 -2,1% за 1 кв. 26г.); Чистый долг - 9 919 млн. р. (🔻 -9,2% за 1 кв. 26г.); Денежные средства - 669 млн р. ( ⬆️ +44,4% за 1 кв. 26г.). Если бегло глянуть на динамику основных показателей эмитентов, то можно сказать, что первый квартал 26г. для лизингов выдался не очень позитивным. ЧИЛ практически у всех снижается или остается на прошлогоднем уровне. И если у ДельтаЛизинг и ПР-Лизинг чистый долг снизился сильнее, чем ЧИЛ, то у Техно Лизинг и МСБ-Лизинг долг растет, а ЧИЛ снижается или на месте стоит, что не очень хорошо. Из плюсов можно отметить, что у трех более мелких эмитентов улучшилась ликвидность, остатки денежных средств подросли и только у Дельты снижение, но у Дельты в целом ситуация более стабильная. То есть эмитенты затянули пояса и копят кэш, этот радует. Никакого оживления в отрасли по первым данным за 1 кв. 26г. не вижу и это логично, раз ВВП имеет слабую динамику, то и новый лизинг мало кому нужен. Ждем отчетности остальных эмитентов за 1 кв. и там уже будем предварительные выводы делать. На первый взгляд, ничего страшного в отчетности у этой четверки не вижу. Держу бумаги всех четырех эмитентов в своих портфелях в разной доле. $RU000A10B0J3 $RU000A10DHT7 $RU000A10CJ92 $RU000A106EP1 $RU000A100Q35 $RU000A10DJY3 $RU000A10BBG1 $RU000A10EMJ6 $RU000A103TS0 $RU000A107FN1 $RU000A10EB07 $RU000A10CLD5 $RU000A10B727

Экспресс-анализ отчетности по МСФО за 2025г. Интерлизинг Сегодня смотрю отчетность крупной лизинговой компании из СПБ - Интерлизинг, которая в рэнкинге Эксперт РА входит в Топ-15 на российском рынке. Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). 01.04.26г. АКРА установила эмитенту кредитный рейтинг А со стабильным прогнозом Основные показатели за 2025г. по МСФО: 1. Процентные доходы от лизинга - 17 493 млн. р. (+35,0% к 2024г.); 2. Прочие процентные доходы - 2 130 млн. р. (+57,4% к 2024г.); 3. Процентные расходы - 12 236 млн. р. (+41,4% к 2024г.); 4. Чистые процентные доходы - 7 388 млн. р. (+30,7% к 2024г.); 5. Изменение резерва - 1 692 млн. р. (рост в 3 раза к 2024г.); 6. Чистый доход после создания резерва - 5 695 млн. р. (+11,9% к 2024г.); 7. Операционные расходы - 3 755 млн. р. (+45,0% к 2024г.); 8. Убытки от реализации активов - 1 386 млн р. (рост в 3,2 раза к 2024г.); 9. Чистая прибыль - 153 млн. р. (-94,0% к 2024г.); 10. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 59 719 млн. р. (-25,7% за 2025г.); 11. Имущество для продажи - 1 786 млн. р. (+18,5% за 2025г.); 12. Денежные средства - 4 220 млн. р. (-6,5% за 2025г.); 13. Задолженность по кредитам и займам - 26 603 млн. р. (-36,2% за 2025г.); 14. Задолженность по облигационным займам - 22 155 млн. р. (-26,5% за 2025г.); 15. Общая сумма по КиЗ - 48 758 млн. р. (-32,2% за 2025г.); 16. Собственный капитал - 15 634 млн. р. (+1,3% за 2025г.); 17. Покрытие процентов (ICR) - 1,02.❗️ Отчетность эмитента выглядит неоднозначно. ✅♦️ Процентный доход от лизинговой деятельности увеличился на 35%, чистые процентные доходы выросли на 30%, но рост резервов в три раза, нанес сильный удар по операционной эффективности эмитента. Чистый доход после создания резерва увеличился всего на 11% (см. пп. 1-6). ♦️Рост операционных расходов на 45% и резкий рост убытков от реализации изъятого имущества привели к тому, что чистая прибыль эмитента в 25г. снизилась на 94% и составила всего 153 млн. р. (см. пп. 7-9). Основной вклад в сильный рост операционных расходов внесли затраты на персонал. Возможно это как-то связано с приобретением Практика ЛК и реорганизацией внутри группы. В масштабах бизнеса Интерлизинга, можно сказать, что сработали в ноль. ♦️ ЧИЛ в 25г. снизился на 25%, при этом задолженность по кредитам и займам уменьшилась на 32%, что выглядит логично (см. пп. 10 и 13-15). Сумма ЧИЛ с запасом превышает размер чистого долга. Остатки изъятого имущества выросли незначительно (см. п. 11), по всей видимости эмитент активно продавал имущество, поэтому видим рост убытков от реализации имущества (см. п. 8). Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ около 3%, это нормально. ✅ Остатки денежных средств остаются для эмитента на комфортном уровне (см. п. 12), по ОДДС особых вопросов нет, вижу сильный операционный денежный поток, который направляют на погашение долга. Все логично. ✅ Соотношение чистого долга к собственному капиталу около 2,8 к 1, это для лизинга хорошо. Дивиденды не выплачивались. ‼️ Показатель покрытия процентов резко снизился и остается чуть выше 1 (см. п. 17). Это тревожный момент. Не смотря на резкое падение чистой прибыли и коэффициента покрытия процентов, запас прочности у эмитента на мой взгляд есть. Интерлизинг не стал копить на балансе проблемные активы, продавал их в убыток, но при этом снижал долг и в 26г. давление процентных расходов должно заметно снизиться. Эмитент имеет хороший уровень ликвидности. Структура долга не очень комфортная, много короткого долга к погашению в 26г., но надеюсь у эмитента не будет проблем с рефинансом. Жду в ближайшие месяцы Интерлизинг на рынке с новыми облигационными выпусками. Продолжаю держать в портфеле достаточно большую позицию из нескольких выпусков эмитента. $RU000A10B4A4 $RU000A106SF2 $RU000A1077X0 $RU000A108AL4 $RU000A109DV5

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Транспортная лизинговая компания (ТЛК) Сегодня смотрим ВДО-лизинг из Ярославля - ТЛК. Кредитный рейтинг ВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.), рейтинг довольно долго держится на этом уровне. Основные показатели за 2025г.: 1. Выручка - 2 256 млн. р. (+18,4% к 2024г.); 1.1. в т. ч. лизинг - 1 608 млн. р. (+6% к 2024г.); 2. Себестоимость - 2 023 млн. р. (+30,7% к 2024г.); 2.1. в т. ч. лизинг - 1 331 млн. р. (+14,2% к 2024г.); 3.* Процентные расходы - 1 120 млн. р. (+21,8% к 2024г.); из ОДДС❗️ 4. Административные расходы - 66 млн. р. (-47,6% к 2024г.); 5. Прибыль от продаж - 167 млн. р. (-27,4% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 172 млн. р. (+43,6% к 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 5 742 млн. р. (-11,4% за 2025г.); 8. Денежные средства - 60 млн. р. (-17,8% за 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 622 млн. р. (+8,0% за 2025г.); 10. Товары для перепродажи - 81 млн. р. (+68,7% за 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 3 078 млн. р. (-12,8% за 2025г.); 12. Краткосрочные КиЗ - 2 075 млн. р. (-13,8% за 2025г.); 13. Общая сумма задолженности по КиЗ - 5 135 млн. р. (-13,5% за 2025г.); 14. Собственный капитал - 1 001 млн. р. (+20,7% за 2025г.); 15. Рентабельность капитала (ROE) - 18.8%; 16. Покрытие процентов ( ICR) - 1,17 (взял строку 2.1). Эмитент традиционно не выделяет сумму процентных расходов отдельной строкой, засовывая их в себестоимость, поэтому информационно привожу сумму процентов из ОДДС. Фактическая сумма процентных расходов будет между показателями 2.1 и 3. При анализе отчетности эмитента надо учитывать, что ТЛК входит в группу компаний Яркамп и проводит массу связанных сделок с другими компаниями группы. Поэтому отчетность искажена этими телодвижениями. Отчетности МСФО по группе Яркамп нет к сожалению. В отчетности заметны странности и волатильность некоторых показателей, думаю это сказывается влияние связанных сделок. ♦️ Не смотря на общий рост выручки, динамика лизинговой деятельности в 2025г. скорее стагнировала ( см. пп. 1 и 1.1); ♦️ Ухудшение операционных показателей (валовая прибыль снизилась на 34%) пришлось исправлять снижением административных расходов (см. п. 4), но прибыль от продаж все равно снизилась на 27% (см. п. 5). ✅ К росту чистой прибыли на 43% (см. п. 6) я отношусь скептически, вызван он ростом прочих доходов и снижением прочих расходов. Частично это бумажные статьи и есть у меня подозрение, что эмитент играется с начислением резервов. Но формально, чистая прибыль увеличилась и собственный капитал за счет этого тоже. ✅ В 2025г. ЧИЛ снизился на 11%, при этом сумма задолженности по кредитам и займам тоже снижается, на сопоставимую величину (см. пп. 7 и 11-13). В принципе все выглядит логично. Радует, что ЧИЛ значительно превышает сумму чистого долга. ♦️ В течение 2025г. заметно увеличивалась дебиторская задолженность и остатки изъятого имущества (см. пп. 9-10), пик этих показателей пришелся на конец 3 кв. 25г. В 4 кв. ситуация начала заметно улучшаться. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 5 к 1, для лизинга это норма. Покрытие процентов тоже для лизинга в пределах нормы (взял для расчета п. 2.1). В целом, можно сказать, что 2025г. был для эмитента напряженным, есть явное ухудшение некоторых показателей, но по косвенным признакам создается впечатление, что пик кризисных явлений для эмитента возможно позади. Посмотрел бегло Федресурс, новый лизинг ТЛК выдает, изъятий в последние пару месяцев мало. Держал весь прошлый год бумаги ТЛК 1Р2 в своих портфелях, в том числе в портфеле Барбадос. Позже продал, переложившись в другие инструменты, тем более в мае 26г. предстояла оферта. Вчера эмитент озвучил новый купон на ближайший год в размере 24%, ну и с мая начинается плавная амортизация по 4,1% от номинала в месяц. Решил откупить небольшую позицию ТЛК 1Р2 ниже номинала в свой портфель с короткими и амортными бумагами, большую позицию по эмитенту держать не готов. $RU000A10BTQ2 $RU000A10CZ35 $RU000A10BJL4

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Энерготехсервис (ЭТС) После пятничного дефолта от Сибавтотранса, решил немного откорректировать график разбора отчетностей эмитентов и вне очереди посмотреть ЭТС, так как эмитент тоже работает преимущественно на нефтегазовый сектор, где в последние месяцы с новыми заказами и платежами было все не очень весело. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом (январь 2026г.). В феврале 2025г. рейтинг был понижен на 1 ступень, до этого с 2021г. был установлен на уровне А-. Основные показатели за 2025г.: 1. Выручка - 14 185 млн. р. (+20,9% к 2024г.); 2. Себестоимость - 7 608 млн. р. (+14,4% к 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 1 889 млн. р. (+8,8% к 2024г.); 4. Операционная прибыль - 4 687 млн. р. (+40,1% к 2024г.); 5. Процентные расходы - 3 370 млн. р. (+50,6% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 780 млн. р. (+7,4% к 2024г.); 7. Основные средства (в т.ч. права пользования) - 10 899 млн. р. (+19,8% за 2025г.); 8. Запасы - 5 144 млн. р. (+18,9% за 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 5 152 млн. р. (+1,3% за 2025г.); 10. Денежные средства - 961 млн. р. (-35,5% за 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 10 627 млн. р. (+19,8% за 2025г.); 12. Долгосрочные обязательства по аренде (лизингу) - 859 млн. р. (-8,3% за 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 4 497 млн. р. (-1,3% за 2025г.); 14. Краткосрочные обязательства по аренде (лизингу) - 630 млн. р. (-23,5% за 2025г.); 15. Общая задолженность по КиЗ, аренде (лизингу) - 16 613 млн. р. (+9,3% за 2025г.); 16. Кредиторская задолженность - 1 907 млн. р. (+17,2% за 2025г.); 17. Собственный капитал - 3 230 млн. р. (+14,0% за 2025г.), ‼️ выплачены дивиденды на сумму 383 млн. р.; 18. Соотношение Чистый долг/EBITDA - 2,2; 19. Покрытие процентов (ICR) - 1,32; 20. Рентабельность капитала (ROE) - 25,7%. ✅ Операционные показатели эмитента выглядят неплохо, выручка растет на 20%, операционная прибыль увеличилась на 40% благодаря неплохому управлению затратами (см. пп. 1-4). ♦️ На чистую прибыль оказывает сильное давление рост процентных расходов. В итоге почти вся операционная прибыль уходит на покрытие процентов, а ЧП увеличилась всего на 7% (см. пп. 5-6). Рост запасов произошел в основном за счет сырья и материалов, при росте объемов бизнеса выглядит логично. Заметно снизились остатки денежных средств, но в целом, для масштабов бизнеса они остаются на хорошем уровне (см. п. 10). ✅ Судя по ОДДС, с поступлениями денежных средств у эмитента особых проблем нет. Не смотря на умеренный рост бизнеса, операционный денежный поток положительный. Радует, что практически не увеличилась дебиторская задолженность (см. п. 9), значит контрагенты платят хорошо. ♦️ Задолженность по кредитам и займам продолжает увеличиваться (см. пп. 11-15). Преобладают кредиты банков (более 70% долга). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 4,8 к 1. Это для производственной компании много. Соотношение чистого долга к EBITDA примерно 2,2 это терпимо. Покрытие процентов EBITDA всего 1,32 и это уже достаточно низкий показатель, имеет негативную динамику в 2025г. ♦️Мне не нравится, что при высокой долговой нагрузке, бенефициары продолжают себе выплачивать достаточно высокие дивиденды (см. п. 17). Эмитент продолжает реализовывать инвестиционную программу, наращивает долг и при этом половину чистой прибыли бенефициары выводят дивидендами из компании. ✅ Из позитивного можно выделить, что компания показывает хорошую маржинальность, имеет долгосрочные контракты с крупными клиентами и при дальнейшем снижении кредитных ставок, показатели рентабельности должны улучшиться. Продолжаю держать бумаги ЭТС 1Р9 в своих портфелях. С момента первичного размещения в марте, бумаги дали апсайд около 2 фигур. Думаю, что если ЦБ РФ снизит ставку на этой неделе, то бумаги ЭТС 1P9 могут еще подрасти. Есть смысл подождать отчетность эмитента за 1 кв. 26г. и там уже решать, что делать с позицией. $RU000A10EKX1 $RU000A10BUM9 $RU000A10ADJ3

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Первоуральскбанк (ПУБ) Сегодня смотрим отчетность Первоуральскбанка, ранее отчетность эмитента не разбирал. Банк по размеру активов находится во второй сотне российских банков (в районе 150 места), специализируется на кредитовании юридических лиц, факторинге и лизинговых операциях. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (октябрь 25г.). Основные показатели за 2025г.: 1. Процентные доходы - 2 999 млн. р. (+55,5% к 2024г.); 2. Процентные расходы - 2 070 млн. р. (+52,2% к 2024г.); 3. Чистые процентные доходы после создания резерва - 794 млн. р. (+119,3% к 2024г.); 4. Комиссионные доходы - 572 млн. р. (рост в 4,4 раза к 2024г.); 5. Чистые доходы от операций с драгоценными металлами - 378 млн. р. (+3,5% к 2024г.);❗️ 6. Чистые доходы с учетом прочих доходов(расходов) - 1 854 млн. р. (+104,6% к 2024г.); 7. Операционные расходы - 1 223 млн. р. (+105,5% к 2024г.); 8. Чистая прибыль - 633 млн. р. (+92,9% к 2024г.); 9. Чистая ссудная задолженность - 11 580 млн. р. (+10,6% за 2025г.); 10. Средства в кредитных организациях - 3 404 млн. р. (рост в 26 раз за 2025г.);❗️ 11. Средства клиентов - 13 998 млн. р. (+44,8% за 2025г.); 12. Выпущенные долговые ценные бумаги - 225 млн. р. (-26% за 2025г.); 13. Собственный капитал - 1 823 млн. р. (+52,7% за 2025г.); 14. Рентабельность капитала (ROE) - 41%; 15. Норматив достаточности основного капитала (Н1.2) - 8,6 (год назад был 9,7); 16. Норматив достаточности собственного капитала (Н1.0) - 12,9 (год назад был 12,7). ✅ Операционные показатели эмитента демонстрируют заметный рост. Чистые процентные доходы увеличились на 119%, а комиссионные доходы выросли в 4 раза (см. пп. 1-5). В итоге, чистые доходы с учетом прочих доходов/расходов составили 1 854 млн. р. (см. п. 6). Значительную долю в доходах занимают операции с драгоценными металлами (см. п. 5), этот показатель по идее может носить разовый характер. ♦️ Операционные расходы увеличивались примерно такими же темпами, что и чистые доходы, это не очень хорошо и Эксперт РА отметили этот факт, как негативный, в рейтинговом релизе (см. п. 7). ✅ Чистая прибыль эмитента увеличилась на 92% (см. п. 8). Это хороший темп даже на фоне всей банковской отрасли, которая себя в 2025г. чувствовала хорошо. Ссудная задолженность увеличилась умеренными темпами на 10%, при этом, очень сильно выросли остатки денежных средств в других кредитных организациях, то есть эмитент в 2025г. усилил ликвидную позицию (см. п. 10). В рейтинговом релизе Эксперт РА отмечает, что значительная часть денежных средств размещена в банках с кредитным рейтингом ВВВ+ и ниже, то есть не в самых надежных, но видимо предлагающих более интересные ставки. Фондируется эмитент преимущественно за счет депозитов физических лиц (54% от привлеченных средств клиентов).По состоянию на начало 2026г. на рынке был размещен один облигационный займ на 300 млн. р. по ставке 22% годовых. В феврале 26г. ПУБ разместил еще один займ на 300 млн. р. с купоном 21%. Отчетность Первоуральскбанка подтверждает, что в 2025г. финансовый сектор чувствовал себя хорошо и банки стали бенефициарами высоких ставок. Эмитент специализируется на кредитовании лизинговых компаний и сам выдает лизинг. Не смотря на достаточно сложную ситуацию в отрасли, я пока в отчетности эмитента не вижу негативного влияния ухудшения показателей лизинговых компаний. Нормативы достаточности капитала конечно ближе к нижним границам допустимого (см. пп. 15-16), но для растущего бизнеса это объяснимо. Рентабельность собственного капитала сильная, дивиденды не выплачивались. Держу в одном из портфелей бумаги ПУБ 1Р2 с первичного размещения. Купон в размере 21% до 29 года это интересное предложение, хотя уже с августа 26г. начнется плавная амортизация. По мере снижения ставки ЦБ, думаю котировки могут подрасти. $RU000A10E9V6 $RU000A108Y60

Евротрансу отзывают рейтинги Сегодня НКР отозвало кредитный рейтинг ПАО «ЕвроТранс» и прогноз по нему без подтверждения. Рейтинг отозван по инициативе эмитента. Вчера тот же финт проделало другое рейтинговое агентство НРА, но на этот раз рейтинг отозван, так как резко закончилось действие договора. Причем только 9 апреля НРА установило рейтинг Евротрансу на уровне СС. Месяц назад, 13 марта, АКРА так же отозвали рейтинг Евротрансу. Опять отзыв по инициативе эмитента. На текущий момент у эмитента остался всего один рейтинг от Эксперт РА, который 19.03.26г. был понижен с уровня А- до уровня С. Вся эта история начинает дурно пахнуть. Когда я в декабре, по горячим следам дефолта Монополии, писал пост про девальвацию рейтингов, как раз боялся примерно таких историй, как с Евротрансом. На начало марта, Евротранс имел инвестиционный рейтинг А- сразу от всех четырех рейтинговых агентств и использовал это каре в маркетинговых и рекламных целях, рекламируя из каждого утюга размещение своих облигаций, добравшись даже до маркетплейса Финуслуги и продавая там народные облигации серийным банковским вкладчикам. Почему-то энтузиасты из инвестсообщества еще год назад подозрительно смотрели на эмитента (самые дальновидные еще раньше пытались разобраться в мутных историях Евротранса). Процитирую свою же статью от мая прошлого года - Что не так с Евротрансом? • Самый сложный период приходится на декабрь-январь, когда Евротрансу надо будет погасить два облигационных выпуска на общую сумму 6 млрд. р. (3+3) и если в это время на рынке возникнет сложная ситуация с ликвидностью, как в декабре 2024г., то у компании могут возникнуть приключения. • Необходимо отметить, что с начала 2025г. Евротранс уже разместил два новых облигационных выпуска общей суммой около 6 млрд. р. На какие цели привлекались эти деньги, сможем понять только после предоставления полугодовой отчетности МСФО, примерно в августе 2025г. Пока компания может занимать на облигационном рынке и в ЦФА, проблемы с рефинасом она решает. Последний облигационный выпуск долго висел на первичке, облигации продаются все хуже, лимитов от крупных игроков по-видимому уже нет, вся надежда на розницу. То есть обычному розничному инвестору еще в мае 2025г. было понятно, что Евротранс, как минимум хромает и пик его проблем придется на зимние месяцы 25-26гг. Но почему-то ни одно из четырех агентств даже намека не дали, что риски эмитента увеличиваются и армия инвесторов, ориентируясь на высокие рейтинги Евротранса, продолжала покупать (общий долг эмитента в облигациях и ЦФА по номиналу превышает 30 млрд. р. и все это розница). Такие истории очень вредны для нашего фондового рынка. Ну не может бизнес с инвестиционным рейтингом в одночасье превратиться в тыкву. Значит, либо были махинации с недостоверной отчетностью, на которую купились РА, но тогда в этих махинациях участвовали и аудиторы, либо были не раскрытые в отчетности риски, которые реализовались, но тогда непонятно, как эти риски прошли мимо сразу четырех РА и почему эмитент ничего не объясняет. Если Евротранс не выплывет, а шансов на это все больше, это усугубит кризис доверия инвесторов в отношении рейтингов эмитентов, что будет транслироваться в доходности. В итоге, нормальный честный бизнес будет занимать на рынке по более высоким ставкам, расплачиваясь за истории Монополии и Евротранса. Думаю ЦБ РФ, как регулятору, было бы полезно подробно разбирать такие кейсы, привлекая к процессу представителей РА, аудиторов эмитента, организаторов, которые продавали облигации инвесторам и тд. Если не повышать прозрачность эмитентов и не привлекать к ответственности представителей инфраструктуры, то так и будет продолжаться - сегодня у эмитента инвестрейтинг, а завтра расторгается договор и у эмитента нет никакого рейтинга, а только огромные долги перед инвесторами и никто ни в чем не виноват. $RU000A10E4X3 $RU000A10CZB9 $RU000A10BB75 $RU000A10ATS0 $EUTR $RU000A10A141 $RU000A1061K1 $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81

Сравниваем отчетность за 2025г. сразу двух 🥂 эмитентов - Арлифт и Спектр Решил в одном посте сравнить отчетность двух конкурирующих компаний с похожими бизнес-моделями. Оба эмитента являются операционными компаниями в своих холдингах, отчетности по МСФО пока нет, но на мой взгляд РСБУ в обоих случаях достаточно релевантна. Кредитный рейтинг Арлифт - ВВ+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 25г.). Кредитный рейтинг ЛК Спектр - ВВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 25г.). Основные показатели за 2025г. Арлифт Интернешнл: 1. Выручка - 5 457 млн. р. (+69,6% к 2024г.); 2. Операционная прибыль - 1 738 млн. р. (+66,3% к 2024г.); 3. Процентные расходы - 987 млн. р. (+99,8% к 2024г.); 4. Чистая прибыль - 548 млн. р. (+33% к 2024г.); 👍 5. Доходные вложения - 6 680 млн. р. (+67,5% за 2025г.); 6. Чистый долг (с учетом лизинга и аренды) - 4 820 млн. р. (+70,9% за 2025г.); 7. Собственный капитал - 1 208 млн. р. (+52,7% за 2025г.); ❗️дивиденды 130 млн. р. 8. Рентабельность капитала (ROE) - 52%; 👍 9. Покрытие процентов (ICR) - 1,73 👍 10. Соотношение ЧД/капитал - 3,99 Основные показатели за 2025г. ЛК Спектр: 1. Выручка - 20 277 млн. р. (+88,6% к 2024г.); 1.1. Выручка от аренды техники - 6 880 млн. р. (+138,1% к 2024г); 2. Операционная прибыль - 4 209 млн. р. (+155,2% к 2024г.); 3. Процентные расходы - 2 793 млн. р. (рост в 3 раза к 2024г.); 4. Чистая прибыль - 977 млн. р. (+53,1% к 2024г.); 👍 5. Доходные вложения - 20 351 млн. р. (+93,8% за 2025г.); 6. Чистый долг (с учетом лизинга и аренды) - 16 082 млн. р. (+93,9% за 2025г.); 7. Собственный капитал - 5 200 млн. р. (+23,2% за 2025г.); 8. Рентабельность капитала (ROE) - 20,7%; 9. Покрытие процентов (ICR) - 1,49 👍 10. Соотношение ЧД/капитал - 3,09. При сравнении показателей необходим учитывать, что Спектр занимается кроме арендного бизнеса еще и торговлей стецтехникой, выручка от торговли больше, чем от аренды, а операционная прибыль примерно 50/50 делится. Маржинальность арендного бизнеса выше, поэтому в целом по бизнесу показатели эффективности у ЛК Спектр должны быть ниже из-за присутствия торгового направления. Сразу можно сказать, что показатели обоих эмитентов впечатляют, видно, что 2025г. прошел ударно. ✅ Выручка и операционная прибыль растут галопирующими темпами (см. пп. 1-2). НЕ смотря на сильный рост процентных расходов (см. п. 3), чистая прибыль у Арлифт выросла на 33%, у Спектр на 53%. ✅ Парк техники тоже стремительно увеличивается у обоих эмитентов (см. п. 5), финансируется все это привлечением долга (см. п. 6). Собственный капитал хорошо растет у обоих эмитентов (см. п.7), соотношение чистого долга к капиталу от 3 до 4. В принципе для такого рода деятельности, нормально на мой взгляд. Если рост бизнеса будет продолжаться такими же темпами, через год вообще все будет еще приятнее. Покрытие процентов для такого бизнеса выглядит хорошо. Можно сказать, что отчетность обеих компаний радует, в 2025г. было очень мало бизнесов с такими темпами роста. Конечно обе компании работают с большим кредитным плечом и сложно сказать, насколько серьезно по такому бизнесу может ударить потенциальная рецессия в экономике, но думаю по квартальным отчетностям можно будет уловить негативные изменения заранее. Не удивлюсь, если по обоим эмитентам, либо повысят рейтинг, либо пересмотрят прогноз в позитивную сторону. Продолжаю держать бумаги Арлифт в своих портфелях, Спектр держал в прошлом году в портфеле Барбадос, но позже продал, переложившись в более доходные инструменты. Если правильно помню, Спектр планировал выходить в 26г. с новым выпуском, буду за этим наблюдать и если условия понравятся, поучаствую. $RU000A10BQ03 $RU000A10EJR5

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. МФК Фордевинд Продолжаю смотреть отчетность эмитентов, бумаги которых держу в портфеле. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (октябрь 2025г.). Основные показатели за 2025г.: 1. Процентные доходы - 3 459 млн. р. (+36,3% к 2024г.); 2. Процентные расходы - 1 366 млн. р. (+25,4% к 2024г.); 3. Оценочный резерв под ОКУ - 762 млн. р. (+120,9% к 2024г.);❗️ 4. Чистые процентные доходы - 1 330 млн. р. (+20,7% к 2024г.); 5. Административные расходы - 620 млн. р. (+55,4% к 2024г.); 6. Прочие доходы - 230 млн. р. (+66,6% к 2024г.); 7. Чистая прибыль - 691 млн. р. (+8,5% к 2024г.); 8. Финансовые активы - 8 732 млн. р. (+35,1 % за 2025г.); 9. Денежные средства - 248 млн. р. (-25,3% за 2025г.); 10. Финансовые обязательства - 7 461 млн. р. (+29,5% за 2025г.); 11. Собственный капитал - 1 459 млн. р. (+41,9% за 2025г.); ❗️с учетом выплаченных дивидендов в сумме 260 млн. р. 12. Рентабельность капитала (ROE) - 55,5%; 13. Покрытие процентов (ICR) - 1,68. Напомню, что МФК Фордевинд не кредитует физических лиц, бизнес эмитента построен на предоставлении займов юридическим лицам, причем целевое использование делится примерно 50/50 между пополнением оборотных средств и финансированием исполнения госконтрактов. ✅ Операционные показатели демонстрируют уверенный рост, процентные доходы растут более высокими темпами, чем процентные расходы (см. пп.1-2). Чистые процентные доходы после создание резервов увеличились на 20% (см. п. 4). ♦️ Негативная сторона роста операционных показателей - сильный рост резервов, которые увеличились на 120% (см. п. 3). Такой рост резервов видимо связан с ухудшением ситуации в сегменте МСБ, платежеспособность клиентов Фордевинда ухудшается. ♦️ Достаточно высокий темп роста административных расходов привел к тому, что чистая прибыль по итогам 2025г. выросла всего на 8% (см. пп. 5-7). Хотя она остается на достаточно высоком уровне. ✅ Портфель выданных займов вырос на 35%, при этом чистый долг вырос всего на 32%. Все выглядит сбалансированно (см. пп. 8-10). В 2025г. Фордевинд не выходил на рынок с новыми облигационными выпусками. Весь прирост долга был профинансирован за счет кредитов от банковских структур, видимо там ставки фондирования сейчас для эмитента ниже. Денежный поток от операционной деятельности отрицательный - минус 1,5 млрд. р., но это объясняется ростом портфеля выданных займов, все выглядит логично. Соотношение чистого долга к собственному капиталу сохранятся примерно на уровне 5 к 1, не смотря на выплату дивидендов в течение года на сумму 260 млн. р. Рентабельность собственного капитала отличная. Отчетность эмитента выглядит хорошо, хотя имеются некоторые негативные тенденции по операционным показателям. Компания полностью контролирует ситуацию и продолжает увеличивать кредитный портфель, не смотря на ухудшение качества заемщиков. Эмитент смог диверсифицировать источники фондирования и привлекает банковские кредиты к финансированию своей деятельности, что добавляет устойчивости бизнесу. Продолжаю держать значительную позицию бумаг эмитента в своих портфелях. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. $RU000A106SE5 {$RU000A106DK4} $RU000A106Q47 $RU000A108AK6

Ребус Балтийского лизинга. Куда ушли дивиденды? На прошлой неделе появилась информация о проблемах с ФНС у АО ГИЛК (это материнская компания КонтролЛизинг). ФНС наложила блок на счета ГИЛК на сумму 1,8 млрд. р. из-за задолженности по НДС. Есть информация, что ГИЛК пытается оформить отсрочку по платежам в бюджет, в прошлом году это им уже удавалось сделать, хотя сумма долга перед бюджетом растет. На этих новостях были проливы в двух выпусках КонтролЛизинг и это можно понять, но за компанию с КонтролЛизинг, случились проливы в некоторых выпусках Балтийского лизинга, так как часть инвестсообщества упорно считает, что Балтийский лизинг входит в группу ГИЛК-КонтролЛизинг и значит при проблемах ГИЛК у БалтЛиза повышаются риски. Решил еще раз написать о структуре владения Балтийского лизинга, чтобы инвесторы лучше понимали, что происходит и какие риски реальны, а какие мифологизированы. 1. Есть АО Балтийский лизинг, которое владеет двумя дочерними компаниями — ООО Балтийский лизинг (это операционная лизинговая компания) и ООО БалтЛиз Технологии. 2. У АО Балтийский лизинг есть два акционера — ООО Прибыльные инвестиции (доля 73,3% акций) и нераскрытая официально в отчетности госкомпания (26,7% акций). На 62 стр. отчетности по МСФО Балтийский лизинг имеется следующая фраза: В конце июня 2024 года существенное влияние над Группой получила организация, находящаяся под контролем государства. Летом 2024г. почти все деловые издания выпускали публикации, что идут серьезные переговоры о вхождении в капитал Балтийского лизинга крупного госбанка ПСБ. На той же стр. 62 отчетности за 2025г., Балтийский лизинг раскрыл, что он имеет задолженность по кредитам на сумму 45,7 млрд. р. перед связанной стороной. Таким образом, складываем два плюс два и понимаем, что блокирующий пакет акций Балтийского лизинга скорее всего находится у государственного ПСБ банка. Кроме того, этот банк является и крупнейшим кредитором Балтийского лизинга, имея долю в кредитном портфеле эмитента 49,5%. 3. ООО Прибыльные инвестиции на 100% принадлежат Жарницкому М. Я., который является Директором и в ООО Прибыльные инвестиции, и в АО Балтийский лизинг. Кроме того, он является бенефициаром в группе ГИЛК-КонтролЛизинг. Все 100% доли владения ООО Прибыльные инвестиции заложены в ПСБ банке, так как в свое время именно в ПСБ банк привлекались кредиты на покупку акций АО Балтийский лизинг. Сумма задолженности по кредитам у ООО Прибыльные инвестиции на 01.01.26г. — 31,4 млрд. р. В 2025г. АО Балтийский лизинг направил на дивиденды сумму 4,4 млрд. р., писал про это в канале. Соответственно, сумма дивидендов в размере 3,2 млрд. р. поступила на счета ООО Прибыльные инвестиции. Данная сумма была использована в полном объеме для выплаты процентов по кредитам. Какие выводы можно сделать из набора этих фактов: 1. ПСБ банк видимо имеет не только блокпакет акций Балтийского лизинга и является основным кредитором эмитента, но и контролирует финансовые потоки Балтийского лизинга. Ни копейки из суммы дивидендов Балтийского лизинга не ушло за периметр ПСБ, часть попала в банк в виде дивидендов, часть в виде процентов по кредитам. 2. Балтийский лизинг имеет минимальные связи по бизнесу с группой ГИЛК-КонтролЛизинг, хотя бенефициар у всех компаний один и тот же. Все-таки ГИЛК-КонтролЛизинг и ПСБ-БалтЛиз это две разные песочницы. 3. Выплата значительных дивидендов Балтийским лизингом вызвана не срочной необходимостью спасать ГИЛК-КонтролЛизинг, а необходимостью обслуживать кредиты, взятые на покупку БалтЛиза в ПСБ банке. Думаю, что инвесторы перестраховываются, закладывая высокие доходности в облигациях Балтийский лизинг и эмоционально реагируя на новости по ГИЛК-КонтролЛизинг. По сути, БалтЛиз сейчас это прокси-компания группы ПСБ банка, скорее всего рано или поздно эмитент отойдет ПСБ банку. Продолжаю достаточно спокойно держать бумаги БалтЛиза в своих портфелях. $RU000A109551 $RU000A10BZJ4 $RU000A10D616 $RU000A106EM8 $RU000A10DUQ6 $RU000A10CC32 $RU000A10BJX9 $RU000A10ATW2

Экспресс-анализ отчетности по МСФО за 2025г. ДельтаЛизинг Продолжаю разбирать отчетности эмитентов, бумаги которых держу в своих портфелях. Сегодня смотрим крупную лизинговую компанию (Топ-15 в рэнкинге Эксперт РА). Кредитный рейтинг эмитента - АА- сразу от двух агентств - Эксперт РА и АКРА со стабильным прогнозом. Оба РА подняли рейтинг эмитенту на одну ступень в прошлом году❗️ Основные показатели за 2025г. по МСФО: 1. Процентные доходы от лизинга - 14 274 млн. р. (+18,3% к 2024г.); 2. Прочие процентные доходы - 2 943 млн. р. (+29,6% к 2024г.); 3. Процентные расходы - 8 566 млн. р. (-0,6% к 2024г.);‼️ 4. Чистые процентные доходы - 8 643 млн. р. (+51,3% к 2024г.); 5. Административные расходы - 2 641 млн. р. (+4,1% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 4 730 млн. р. (+23,3% к 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 58 308 млн. р. (-9,2% за 2025г.); 8. Имущество для продажи - 1 777 млн. р. (рост в 4,8 раза за 2025г.);❗️ 9. Денежные средства - 2 568 млн. р. (-39,2% за 2025г.); 10. Задолженность по кредитам - 31 814 млн. р. (-27,3% за 2025г.); 11. Задолженность по облигационным займам - 10 880 млн. р. (+82,3% за 2025г.); 12. Чистый долг - 40 126 млн. р. (-11,8% за 2025г.); 13. Собственный капитал - 19 075 млн. р. (-12,7% за 2025г.)❗️ были выплачены дивиденды в сумме 7 млрд. р., то есть чуть больше годовой чистой прибыли. 14. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 23.1%. Отчетность ДельтаЛизинг выглядит, как отчетность здорового эмитента в кризисный период для отрасли. ✅ Процентные доходы растут, при этом эмитент снизил долг и процентные расходы в 2025г. даже снизились (большая редкость для 25г.)❗️(см. пп. 1-4 и 10-12). ✅ Административные расходы под контролем (см. п. 5). ✅ Чистая прибыль, не смотря на непростую ситуацию в отрасли, увеличилась на 23% (см. п. 6). Ну и в абсолютном выражении выглядит солидно. ♦️ Из негатива можно отметить, что сильно выросли остатки изъятого имущества ( см. п. 8), ну и начисление резервов тоже заметно увеличилось. ✅ Не смотря на то, что эмитент снизил объем ЧИЛ на 9% (см. п. 7), чистый долг снизился еще сильнее (см. пп. 10-12). ♦️ Собственный капитал снизился на 12% исключительно из-за выплаты значительной суммы дивидендов в размере 7 млрд. р. Но если в ситуации с Балтийским лизингом, дивиденды выплачивались при некотором ухудшении показателей, то ДельтаЛизинг может себе позволить такую выплату совершенно безболезненно, запас прочности здесь есть. Соотношение чистого долга к собственному капиталу 2 к 1, это прекрасный результат. Эмитенту совершенно заслуженно повысили рейтинг до уровня АА- оба крупнейших РА. Отчетность сильная, продолжаю держать бумаги ДельтаЛизинг в своих портфелях, хотя немного снизил размер позиции. Вызвано это тем, что переложился в более доходные инструменты, к кредитному качеству эмитента вопросов нет. Думаю, что оба рыночных выпуска 1Р2 и 1Р3 имеют шансы подрасти в цене. $RU000A10B0J3 $RU000A10DHT7

Экспресс-анализ отчетности по МСФО за 2025г. ГТЛК. Эмитент получил серьезный убыток Сегодня смотрим отчетность еще одного эмитента, бумаги которого есть в портфеле Чатлане, это одна из крупнейших лизинговых компаний - ГТЛК. Кредитный рейтинг эмитента - АА- со стабильным прогнозом сразу от двух РА (Эксперт и АКРА), оценка собственной кредитоспособности (ОСК) в обоих случаях - ВВВ+. Основные показатели ГТЛК по МСФО за 2025г.: 1. Операционные доходы - 147 170 млн. р. (+10,3% к 2024г.); 2. Процентные расходы - 136 822 млн. р. (+24,4% к 2024г.); 3. Оценочные резервы под убытки - 15 203 млн. р. (+75,9% к 2024г.); 4. Административные расходы - 6 718 млн. р. (+ 10,3% к 2024г.); 5. Чистая прибыль - убыток 26 301 млн. р. (в 2024г. была прибыль 1,8 млрд. р.); 6. Финансовые активы - 111 896 млн. р. (-22,4% за 2024г.); еврооблигации 7. Чистые инвестиции в лизинг - 544 342 млн. р. (+15,3% за 2024г.); 8. Активы, сдаваемые в операционную аренду - 310 796 млн. р. (-0,3% за 2024г.); 9. Авансы, выданные поставщикам - 269 877 млн. р. (+15,2% за 2024г.); 10. Денежные средства - 25 252 млн. р. (-60,8% млн. р. за 2024г.); 11. Задолженность по кредитам - 629 860 млн. р. (+14,2% за 2024г.); 12. Задолженность по облигационным займам - 380 426 млн. р. (-1,8% за 2024г.); 13. Общая задолженность по КиЗ - 1 010 286 млн. р. (+7,6% за 2024г.); 14. Собственный капитал - 194 052 млн. р. (-5,5% за 2024г.). Отчетность эмитента мягко говоря не вдохновляет. Попробуем разобраться в причинах таких убытков. ♦️ Операционные доходы выросли на 10% (см. п. 1), что не очень впечатляет. При этом, надо отметить, что выручка по лизингу увеличилась на 34,9%, что уже ближе к показателям отрасли, но обвалилась выручка от операционной аренды, сразу на 13,7% ♦️ Процентные расходы увеличились на 24%, при том, что долг по кредитам и займам вырос на 7% (см. пп. 2 и 11-13). Значительная часть долга привлечена по плавающим ставкам. ✅ Из позитива, можно отметить, что административные расходы находятся под контролем и выросли умеренно (см. п. 4). ✅ ЧИЛ увеличился на 15%, что для 25г. неплохо. Если сравнить динамику изменения ЧИЛ и активов в операционной аренде с приростом кредитного портфеля, то выглядит все логично (см. пп. 7-8 и 11-13). Соотношение чистого долга к капиталу примерно 5 к 1 и это нормально для лизинговой компании. Собственный капитал снизился всего на 11 млрд. р. (при убытке 26 млрд. р.), так как частично убыток был покрыт увеличением уставного капитала на сумму 11,5 млрд. р. и переоценкой добавочного капитала. На первый взгляд вижу две основные проблемы, которые привели к убытку в 2025г.: 1. Рост процентных расходов на 24% (как раз увеличились на 26 млрд. р. - сумма убытка за год); 2. Снижение доходов от операционной аренды на 13% (7,5 млрд. р.). При том, что сумма имущества в аренде практически не изменилась. Касательно влияния процентных расходов на финрезультат, в отчетности ГТЛК приведен анализ чувствительности к изменению процентных ставок. Расчет показывает, что при снижении кредитных ставок на 5% пунктов (а это на 2026г. - базовый сценарий ЦБ), эмитент получит экономию на процентах на сумму 11,8 млрд. р. Снижение доходов от операционной аренды эмитент объясняет укреплением рубля, так как значительная часть выручки от операренды привязана к курсу валют. Резюме. В обморок от убытка в 26 млрд. р. падать не надо. Государство в 25г. провело докапитализацию на 11,5 млрд. р., покрыв значительную часть убытка. Около 11 млрд. р. это убыток, полученный от укрепления рубля в 2025г. (операренда и курсовые разницы). При ослаблении рубля, эмитент получит положительную переоценку. Основная причина убытка - это увеличение процентных расходов, но кредитные ставки в 26г. будут значительно ниже, чем в 25г. и по расчету эмитента это может дать эффект более 11 млрд. р. Думаю, что в 26г. эмитент может сработать в прибыль. Продолжаю держать бумаги ГТЛК в портфеле. $RU000A10BQB0 $RU000A10AU73 $RU000A10A3Z4 $RU000A107B43

Экспресс-анализ отчетности АйДи Коллект за 2025г. Чистая прибыль заметно снизилась Сегодня смотрим отчетность коллектора, входящего в Топ-3 в РФ. Отчетность за 9 мес. 2025г. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ- со стабильным прогнозом, от Эксперт РА (август 2025г.). Рейтинг был повышен на 1 ступень!!! Основные показатели за 2025г.: 1. Выручка - 13 385 млн. р. (+9,5% к 2024г.); 2. Себестоимость - 3 939 млн. р. (+21,3% к 2024г.); 3. Управленческие расходы - 914 млн. р. (+19,6% к 2024г.); 4. Операционная прибыль - 8 519 млн. р. (+3,8% к 2024г.); 5. Проценты к уплате - 3 590 млн. р. (+35,5% к 2024г.); 6. Проценты к получению - 222 млн. р. (+100% к 2024г.); 7. Прочие расходы - 1 393 млн. р. (+89,5% к 2024г.); 8. Чистая прибыль - 2 822 млн. р (-27,4% к 2024г.); 9. Приобретенные права требования - 21 695 млн. р. (+38,2% за 2025г.); 10. Денежные средства - 905 млн. р. (-29,7% за 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 11 217 млн. р. (+27,6% за 2025г.); 12. Краткосрочные КиЗ - 9 616 млн. р. (+98,1% за 2025г.); 13. Общая сумма КиЗ - 20 833 млн. р. (+52,7% за 2025г.); 14. Собственный капитал - 6 388 млн. р. (+12,0% за 2025г.) ‼️ выплачены дивиденды на сумму 2,1 млрд. р. 15. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 46,7% (за 2024г. была 94%). ♦️ Во втором полугодии операционные показатели эмитента заметно притормозили, выручка увеличилась всего на 9%, операционная прибыль на 3%, при этом опережающими темпами выросли процентные расходы, административные расходы и себестоимость, что повлияло на заметное снижение чистой прибыли на 27% (см. пп. 1-8). ✅ Портфель приобретенных цессий в течение 2025г. вырос на 38% и это для крупного коллектора хороший рост (у лидера рынка ПКБ рост портфеля составил 19%). Не смотря на значительное снижение остатков денежных средств, ликвидность остается на хорошем уровне (см. п. 10). ♦️Задолженность по займам и кредитам выросла на 52%, чистый долг увеличился еще сильнее (см. пп. 10-13). Размер долга в 2025г. увеличивался быстрее, чем финансовые активы, это объясняется тем, что кроме покупки цессий, эмитент проинвестировал 562 млн. в капитальные вложения, плюс на 1 млрд. р. были куплены паи ЗПИФ "Свой капитал - КН", ну и были выплачены дивиденды в сумме 2,1 млрд. р. В ОДДС видно, что денежный поток от операционной деятельности отрицательный, но это объясняется увеличением портфеля цессий. ✅ Не смотря на значительную дивидендную выплату, собственный капитал увеличился на 12%, рентабельность собственного капитала резко снизилась, но продолжает оставаться на высоком уровне. Эмитент по прежнему умеет зарабатывать (см. пп. 14-15). Судя по отчетности, зарабатывать коллекторам становится сложнее. Стоимость цессий увеличивается, затраты растут, отчисления в резервы растут. Пока ситуация находится под контролем и у эмитента имеется запас прочности, плюс снижение ставок должно позитивно на финансовые показатели повлиять. Меня больше интересует, как будут себя чувствовать более мелкие коллекторы, у которых такого запаса прочности нет. Продолжаю держать значительную позицию бумаг АйДи Коллект в своих портфелях, думаю, что в 2026г. эмитент будет себя чувствовать хорошо. Возможно показатели эффективности продолжат снижаться, но запас у них есть. Считаю, что по соотношению риск/доходность, бумаги эмитента по прежнему хороши. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. $RU000A10BW88 $RU000A10B2P6 $RU000A108L65 $RU000A10BQH7 $RU000A107C34 $RU000A109T74 $RU000A10D4V8 $RU000A10EDV0 {$RU000A1065M8} $RU000A106XT3

Встречаем на рынке нового эмитента - Йуми Эмитент специализируется на производстве готовой еды - роллы, сэндвичи, салаты, полуфабрикаты. Основные покупатели - торговые сети, супермаркеты, маркетплейсы. Кредитный рейтинг эмитента - В+ от АКРА, прогноз стабильный (декабрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 2 630 млн. р. (+76,5% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 2 164 млн. р. (+69,9% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие и коммерческие расходы - 346 млн. р. (+158,2% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 120 млн. р. (+46,3% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 34 млн. р. (+88,8% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 50 млн. р. (+42,8% к 9 мес. 2024г.); 7. Основные средства - 295 млн. р. (+29,4% за 9 мес. 2025г.); 8. Запасы - 505 млн. р. (+44,2% за 9 мес. 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 270 млн. р. (+12,9% за 9 мес. 2025г.); 10. Денежные средства - 26 млн. р. (рост в 3 раза за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 252 млн. р. (+3,3% за 9 мес. 2025г.); 12. Кредиторская задолженность - 607 млн. р. (+60,6% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 232 млн. р. (+20,2% за 9 мес. 2025г.), ❗️ в 2025г. была выплата дивидендов на сумму 11 млн. р. Компания находится в стадии бурного роста, что отражают операционные показатели (см. пп. 1-4), поэтому анализировать ее деятельность достаточно сложно. Так как рост показателей в 2025г. фондировался за счет прироста кредиторской задолженности, процентные расходы относительно небольшие, что положительно влияет на чистую прибыль (см. пп. 5-6). Ликвидность и операционный денежный поток достаточно слабые. ❓ Мне непонятно, почему при росте выручки на 76%, дебиторская задолженность выросла всего на 12%. Если дебиторка сразу факторится, то тогда я не вижу в отчетности затрат на факторинг. Основные покупатели продукции эмитента это федеральные ритейл-сети, а они всегда платят с отсрочкой. Соотношение Чистого долга к EBITDA по предварительной отчетности за 2025г. примерно 1,4, это хороший уровень. Соотношение Чистого долга к собственному капиталу примерно 1 к 1, это хороший уровень. ✅ Что мне нравится: 1. Рынок готовой еды активно растет и по всем прогнозам это продолжится в ближайшие годы, то есть у эмитента, при разумном подходе, есть возможности увеличивать свои показатели вместе с рынком. 2. Компания пока не загружена долгом и долг этот относительно дешевый (средняя ставка ниже 20% годовых, основной банк-кредитор ВТБ). 3. В 2025г. эмитент показал, что может значительно увеличить выручку, без наращивания долга, то есть ребята умеют деньги считать и выстраивать бизнес-процессы. ♦️Что мне не нравится: 1. Низкая маржинальность бизнеса. При сильном росте выручки, показатели прибыли увеличиваются значительно слабее. Увеличение долговой нагрузки в 2 раза приведет к резкому росту процентных расходов и отбивать эти расходы можно только при дальнейшем сильном росте выручки, а будет ли он продолжаться? 2. Сфера деятельности достаточно жестко регулируется государством и периодически случаются какие-то эксцессы с общепитом и компаниями, которые занимаются продажей готовой еды. Любая подобная проблема может мгновенно уничтожить бизнес, так как приостановка деятельности хотя бы на месяц будет смертельной. 3. Мне не нравится, когда компания на стадии бурного роста увеличивает долг и при этом собственники выплачивают себе дивиденды. В случае Йуми сумма не большая, но и прибыли они не особо много заработали. Резюме. Рейтинг эмитента В+ достаточно хорошо отражает риски Йуми, в общем-то в рейтинговом отчете все написано. Бизнес эмитента достаточно венчурный и выстраивается на конкурентном рынке. Что будет с эмитентом, если по каким-либо причинам бизнес перестанет бурно расти большой вопрос. Держать бумаги эмитента вдолгую мне было бы неуютно, но спекулятивно, на короткий срок, можно и поучаствовать в первичном размещении, думаю, что оно пройдет успешно.

Сегодня смотрю отчетность крупнейшего российского коллектора ПКО ПКБ. Кредитный рейтинг эмитента - А- от Эксперт РА, прогноз стабильный (июль 2025г.). Основные показатели по РСБУ за 2025г.: 1. Выручка - 22 501 млн. р. (+42,2% к 2024г.); 2. Себестоимость - 5 905 млн. р. (+66,7% к 2024г.); 3. Административные расходы - 1 385 млн. р. (-1,3% к 2024г.); 4. Операционная прибыль - 15 210 млн. р. (+39,9% к 2024г.); 5. Процентные расходы - 2 984 млн. р. (+103,8% к 2024г.); 6. Прочие (расходы-доходы) - 2 806 млн р. (+30,7% к 2024г.); 7. Чистая прибыль - 7 200 млн. р. (+2,6% к 2024г.); 8. Финансовые вложения - 25 487 млн. р. (+19,1% за 2025г.); 9. Денежные средства - 1 306 млн. р. (+110,6% за 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 13 455 млн. р. (+14,3% за 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 2 369 млн. р. (+107,4% за 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 15 824 млн. р. (+22,5% за 2025г.); 13. Собственный капитал - 11 636 млн. р. (+25,1% за 2025г.); ❗️с учетом выплаты дивидендов на сумму 4,8 млрд. р. 14. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 68,8%. Очередная очень сильная отчетность от крупнейшего коллектора РФ. Выручка и операционная прибыль уверенно растут, при этом на чистую прибыль давят в основном процентные расходы (см. пп. 1-7). ♦️Сильный рост показали процентные расходы (см. п. 5), так как эмитент в 2025г. продолжал наращивать свою долю рынка, привлекая заемный капитал. Львиная часть кредитов и займов эмитента привлекается по плавающим ставкам поэтому, учитывая пик ставки ЦБ, который пришелся на первую половину 2025г., не удивительно, что процентные расходы эмитента показали свой пик. По мере снижения ставки ЦБ, процентные расходы начнут снижаться и давление на чистую прибыль эмитента уменьшится. ✅ Не смотря на умеренное увеличение чистой прибыли на 2,6% (см. п. 7), в абсолютном выражении показатель очень сильный. Рентабельность остается очень высокой (см. п. 14), эмитент и дивиденды успевает выплачивать ( 4,8 миллиарда заплатил акционерам в 2025г.) и собственный капитал наращивать (см. п. 13). ✅ Объем финансовых активов на балансе растет сопоставимыми темпами с суммой финансовых обязательств (см. пп. 8 и 12). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 1,2 к 1, это для финансовой компании очень хороший результат. Рейтинг эмитента не вызывает никаких вопросов, по ощущениям он должен быть даже выше, это настоящий инвестгрейд по модели бизнеса и финансовым показателям. Держал флоатер ПКБ 1Р5 в своем портфеле с 2024г. до февраля 2026г., но после февральского заседания ЦБ РФ, продал с целью переложиться в более доходные фиксы. К эмитенту продолжаю относиться положительно. Думаю бумаги эмитента хорошо подойдут для достаточно консервативных инвесторов, которым важнее надежность, в сочетании с умеренной прибыльностью. ‼️Внимание, на рынке торгуется выпуск ПКБ 1Р7 с колл-офертой в октябре 26г., доходность к дате оферты сейчас около 12% годовых. Эмитент эту оферту исполнит с вероятностью 99%, поэтому, если у кого-то есть в портфеле, не забудьте продать своевременно, чтобы ближе к осени сюрпризов не было. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. $RU000A108CC9 $RU000A10A414 $RU000A10EMF4 $RU000A108U72 $RU000A10BGU1

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Балтийский лизинг Балтийский лизинг опубликовал вчера отчетность по МСФО за 2025г. Кредитный рейтинг эмитента - АА- сразу от двух РА - Эксперт и АКРА. У Эксперта прогноз стабильный (январь 26г.), у АКРА прогноз развивающийся (декабрь 25г.). Основные показатели за 2025г. по МСФО: 1. Процентные доходы от лизинга - 42 328 млн. р. (+24% к 2024г.); 2. Процентные расходы - 32 315 млн. р. (+37,7% к 2024г.); 3. Чистые процентные доходы - 12 821 млн. р. (+3,4% к 2024г.); 4. Чистые процентные доходы после создания резерва - 10 264 млн. р. (-11,2% к 2024г.); 5. Административные расходы - 5 565 млн. р. (+15,4% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 3 132 млн. р. (-49,6% к 2024г.); 7. Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) - 161 370 млн. р. (-1,8% за 2025г.); 8. Дебиторская задолженность по расторгнутым договорам - 6 093 млн. р. (рост в 3,3 раза за 2025г.); 9. Имущество переданное в операционную аренду - 9 425 млн. р. (рост в 6 раз за 2025г.); 10. Имущество для продажи - 3 779 млн. р. (+4,2% за 2025г.); 11. Денежные средства - 7 206 млн. р. (-31,3% за 2025г.); 12. Задолженность по кредитам - 92 444 млн. р. (-8,4% за 2025г.); 13. Задолженность по облигационным займам - 68 049 млн. р. (+20,3% за 2025г.); 14. Чистый долг - 158 261 млн. р. (+6,5% за 2025г.); 15. Собственный капитал - 25 073 млн. р. (-5,1% за 2025г.)❗️ были выплачены дивиденды в сумме 4 482 млн. р., то есть чуть больше годовой чистой прибыли. 16. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 12.5% (в 2024г. была 23,5%). Судя по отчетности, 2025г. у Балтийского лизинга выдался непростым, есть негативные тенденции. С одной стороны процентные доходы показали неплохой рост (см. п. 1), но одновременно процентные расходы увеличились более высокими темпами, плюс рост резервов, плюс рост административных расходов (см. пп. 2, 4-5). ♦️ В итоге, чистая прибыль снизилась на 49%, а рентабельность капитала до 12,5% (см. пп. 6 и 16). ♦️Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) снизилась на 1,8%, что довольно неплохо, если сравнить с конкурентами по отрасли, но при этом чистый долг вырос на 6,5% (см. п. 14). Денежные средства заметно снизились (см. п. 11), но остаются на достаточно хорошем уровне (более 4% от ЧИЛ). ✅ Не смотря на негативные тенденции, ЧИЛ по прежнему превышает размер чистого долга, что хорошо. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет всего 2,3%, это хороший показатель. По всей видимости, эмитент старается оперативно реализовывать изъятое имущество, а то что можно, передает в операционную аренду (см. п. 9). Соотношение проблемной дебиторской задолженности к ЧИЛ примерно 3,7% (см. п. 8). Чистый долг увеличивался за счет наращивания облигационного долга, доля кредитов в 2025г. снижалась (см. пп. 12-14). Думаю, что изменение в структуре долга негативно влияет на котировки бумаг эмитента, больше предложение - ниже цена. Собственный капитал эмитента снизился из-за выплаты дивидендов в сумме 4,4 млрд. р. То есть акционер вывел из компании денег больше, чем она заработала в 2025г. Из-за этого ухудшилось соотношение чистого долга к капиталу, которое составляет теперь 6,3 к 1. Для лизинга это нормально. ✅ Из позитивного можно отметить, что банковский долг составляет около 57% от общей суммы долга и думаю, что в основном он представлен кредитами с плавающей ставкой, плюс половина облигационного долга (более 33 млрд. р.) это флоатеры. При снижении ставки ЦБ РФ, процентные расходы эмитента заметно снизятся. В целом, при негативных тенденциях в отчетности, впечатление, что ситуация находится под контролем. Мне не нравится, что бенефициар в сложный для эмитента год, вывел из бизнеса дивидендов больше, чем удалось заработать чистой прибыли, но видимо очень нужны были деньги. Продолжаю держать в портфелях два выпуска Балтийского лизинга. Ожидаю, что в течение 2026г. бумаги эмитента могут быть лучше рынка, если бенефициар не продолжит выводить деньги из бизнеса. $RU000A109551 $RU000A10CC32 $RU000A10ATW2 $RU000A10D616 $RU000A108777

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ПАО «ЕвроТранс» до уровня ruC, изменил прогноз на развивающийся и продлил статус «под наблюдением», что означает высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Ранее рейтинг компании действовал на уровне ruА- со стабильным прогнозом. Рейтинг снижен на 10 ступеней. Это вроде рекорд. С таким рейтингом в долг никто никогда Евротрансу не даст. Не понятно, есть ли смысл дальше платить по долгам с таким раскладом. Ждем развязки. $EUTR $RU000A1082G5 $RU000A10BVW6 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10CZB9 $RU000A10E4X3

Вниманию владельцев облигаций Антерра МФК Фордевинд вчера опубликовали на Федресурсе сразу несколько сообщений о намерении подать заявления в суд на банкротство против компаний группы Антерра и ее бенефициара: 1. ООО Антерра 2. ООО УК Антерра 3. А.Н. Тертычный 4. ГРИН ФЛОУ ЛАХТА ПАРК 5. ГРИН ФЛОУ ПАРК СКАНДИНАВИЯ Понятно, что пока никакого банкротства по Антерра не будет и такие публикации надо расценивать, как давление на должника с целью мотивировать его к выполнению своих обязательств. В феврале ФНС накладывала блокировки на расчетный счет Антерра и это был первый сигнал о проблемах с ликвидностью у эмитента. Возможно для решения этой проблемы Антерра и обращалась потом в Фордевинд за займом. Теперь мы имеем еще один сигнал, что Антерра имеет проблемы с выполнением своих обязательств и не смогла по тихому их урегулировать с МФК Фордевинд. МФК Фордевинд это кредитор последней инстанции, туда обычно обращаются юрлица, имеющие кассовый разрыв и берут короткие займы "до зарплаты" под очень высокий процент. Это бывает в тех случаях, когда больше в долг уже никто не дает. Сам факт обращения в Фордевинд за займом для публичной компании, это уже красный флаг, а если это обращение заканчивается такими публикациями на Федресурсе, то это уже набат для инвесторов. $RU000A108FS8 $RU000A10A3Q3

Евротранс извинился перед акционерами и инвесторами и обещает исправиться На сайте эмитента опубликовано обращение к акционерам и инвесторам: Уважаемые акционеры и инвесторы! ПАО «ЕвроТранс» приносит свои извинения за технический сбой, который произошел при выкупе «народных» облигаций. Данный сбой будет устранен в течение 19-20 марта с компенсацией соответствующего купонного дохода. Сбой вызван ошибкой при фиксации даты исполнения платежа. Говоря простым языком, эмитент признал техдефолт по своим обязательствам. О сумме выплат по народным облигациям, которая приходилась на вчерашний день, эмитенту было известно еще 24 февраля, то есть был почти месяц подготовиться, все проверить и проконтролировать. Технический сбой - это проблемы с ликвидностью.. Жду реакцию со стороны рейтинговых агентств, сказку про технический сбой при аресте счетов эмитента со стороны ФНС они проглотили, а техдефолт игнорировать уже как-то совсем нехорошо будет. Ну и интересно, сколько им все-таки принесли бумаг, что они не смогли денег собрать своевременно. $EUTR $RU000A1082G5 $RU000A10BVW6 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10CZB9 $RU000A10E4X3 $RU000A10A141

Промежуточные итоги портфеля Чатлане против Акул Напомню, что с января 2026г., совместно с подписчиками, я начал собирать публичный облигационный портфель на 2026г. Основная цель, постараться переиграть по доходности лучшие облигационные фонды, которые формируют свои портфели из корпоративных облигаций. По состоянию на утро сегодняшнего дня портфель выглядит следующим образом 👇 На прошлой неделе было принято решение по участию в первичном размещении облигаций ЭТС 1Р9 и оформлена заявка на покупку 70 лотов, по предварительной информации, аллокация скорее всего составит 100%, поэтому, на этой неделе портфель пополнится еще одним эмитентом. Далее планирую приобрести в портфель еще два актива - один из рейтинговой группы ВДО (ВВ-ВВВ) и еще один из группы нижнего инвестгрейда (от ВВВ+ до А+). Если получится, то на этой неделе до заседания ЦБ РФ. Надеюсь, что спецоперация, которую в последние дни проводит Правительство РФ против мобильного интернета и Telegram, этому не помешает. По итогам января-марта уже можно начинать сравнение динамики доходности нашего портфеля с ведущими облигационными фондами. В качестве бенчмарка я выбрал в итоге сразу четыре фонда. Учитывая, что один из них интервальный и раскрывает свои показатели раз в месяц, то логично будет подводить промежуточные итоги ежемесячно. Сегодня выкладываю сравнительную таблицу по состоянию на текущий момент (отдельно выделил по доходности срез на 01.03.26г., чтобы все фонды можно Пока было сравнить). Пока все участники регаты идут достаточно ровно. Мы дали некоторую фору на старте, но надеюсь быстро догоним лидеров. Если кратко проанализировать текущий портфель, то пока наиболее удачной покупкой в портфель стали бумаги ПР-Лизинг 2Р3, которые кроме купонной доходности, дали уже более 3% роста котировок. В принципе радуют бумаги АБЗ-1 и АСГ Трансформаторен. По остальным позициям в основном все в рамках ожиданий, конечно немного Сибстекло добавило адреналина из-за блокировки счетов ФНС, но к настоящему времени бумаги полностью отыграли свое падение. Хотелось бы конечно большего от самых рейтинговых бумаг ГТЛК и Балтийский лизинг, но после предыдущего заседания ЦБ РФ с намеками на быстрое снижение ставки ЦБ, флоатеры всех рейтинговых групп чувствуют себя не очень хорошо. Посмотрим, что изменится через неделю, после заседания ЦБ РФ от 20.03.26г.

Минфин РФ собрался секвестировать бюджетные расходы Вчера и сегодня в деловых СМИ появилась информация, что в высоких правительственных кабинетах активно обсуждается секвестр расходов федерального бюджета на 2026г. В январе-феврале 2026г. федеральный бюджет был исполнен с рекордным дефицитом - 3,4 трлн. р., при том, что на весь 2026 год планировался дефицит в размере 3,8 трлн. р. Понятно, что расходы в начале года исторически высокие, а поступления повышенных налогов начнутся только весной и ситуация должна немного улучшиться к лету, но в целом Минфин чувствует себя неуютно. Настоящий секвестр федерального бюджета проводился только в 90-е годы, это прямо крайняя, экстремальная мера, так как все получатели бюджетных средств уже запланировали свои расходы и отобрать уже обещанные деньги непросто. Частичный пересмотр расходов бюджета был в 2009г. под влиянием мирового кризиса 2008г., но термин секвестр тогда не использовался. Журналисты пишут, что обсуждается секвестр расходов на 10%, при этом, это не должно коснуться расходов на СВО и социалку. Пока я слабо верю, что можно сократить расходы на 10% не трогая военные расходы и социалку, это тогда остальные расходы придется резать на 20-30%, а к тому времени, как это все утрясут, уже 3 месяца 2026г. пройдет. В свете этих новостей, надо подумать, какие эмитенты прямо или косвенно связаны с бюджетными деньгами хоть на федеральном, хоть на региональном уровне. Денежные потоки у них могут резко усохнуть. Кроме того, по ряду эмитентов с плохой отчетностью все время идут разговоры, что государство поможет и спасет, поддержит в трудную минуту. Надо всего день простоять, да ночь продержаться. Но похоже подмоги в этом году от государства не будет, секвестр бюджетных расходов это очень больная тема, если начинают экономить на бюджетниках, то спасать частников, попавших в трудную жизненную ситуацию, точно будут в последнюю очередь. Думаю, что могут проявится риски у эмитентов, связанных с инфраструктурным строительством, такие расходы в первую очередь начнут двигать вправо. Возможно рикошетом ударит по девелоперам, льготные программы ипотеки уже опять ужесточили и в этом году скорее всего никаких смягчений не будет. Плюс секвестр приведет к снижению доходов определенной части населения, а это не способствует улучшению спроса на недвижку. Есть целые отрасли, получавшие значительную поддержку от бюджета. Например сельское хозяйство. В последние месяцы мы видим, что у ряда эмитентов из этой отрасли возникли проблемы. А крупняк вдруг резко на биржу за деньгами засобирался. Возможно это уже сказывается влияние сокращения поддержки отрасли от государства. Ну и самое главное, ФНС начнет закручивать гайки везде, где только можно. Это уже видно по усилению агрессии в отношении эмитентов-неплательщиков. Аресты счетов от ФНС прилетают все чаще и у эмитентов, регулярно попадающих в такие истории, могут быть серьезные проблемы. Ждем подробностей по секвестру, думаю до конца марта они появятся, после этого внимательно проверим свои портфели на наличие потенциально проблемных эмитентов, которые могут пострадать от секвестра.

Что же делать с Лаймом? Сегодня состоится сбор заявок на размещение 6 выпуска облигаций МФК Лайм-Займ (только для квалов). Отчетность эмитента за 9 мес. 25г. разбирал ранее. Параметры - сумма 2 млрд. р., срок 5 лет (колл-оферты через 2 и 3 года), купон 23,5%. Размещение в Z0, то есть купон уже не изменится. На первый взгляд выглядит заманчиво, но сразу в глаза бросается сумма займа, которая для МФО велика, тем более с 1 марта 2026г. в законную силу начали вступать регуляторные ограничения, которые должны привести к снижению новых выдач у МФК (и временному оттоку клиентов в МКК- микрокредитные компании, там биометрия заработает только через год). Эмитент перед размещением дал очень интересное интервью, в котором рассказал о текущем положении дел (всем кто планирует пойти в новый выпуск или держит другие выпуски Лайма - рекомендую посмотреть). Из интервью следует, что в 2026г. Лайм ожидает значительное снижение выдач микрозаймов, так как большая часть заемщиков МФК не прошла процедуру биометрии и им проще будет временно стать клиентами МКК. Эмитент решил не создавать в своей группе МКК (так сделали некоторые конкуренты) и не менять ОПФ с МФК на МКК, а осознанно меняет свою бизнес-модель и планирует наращивать объемы POS-кредитования (кредиты на покупки в торговых точках, там биометрия не нужна). POS-кредитование менее маржинально и увеличение доли этого продукта в бизнесе однозначно приведет к ухудшению показателей Лайм-Займ в 2026г. При этом Лайм инвестирует в создание собственной платформы Финсделка, которая должна будет взаимодействовать с «Центром биометрических технологий» (ЦБТ) и проверять биометрию клиентов МФО (и МФК, и МКК). В итоге, на ближайший год по эмитенту складывается следующая ситуация: 1. Ожидается сильное снижение выдач микрозаймов (от 30% до 70% к 2025г.), что повлечет за собой резкое снижение рентабельности. Когда восстановится объем выдач до уровня 2025г. - непонятно. 2. Эмитент ожидает, что банки снизят лимиты кредитования из-за ухудшения показателей и сильно вырастет доля облигационного фондирования. 3. На переходный период (26-27 гг.), пока не увеличится количество заемщиков, сдавших биометрию, Лайм планирует частично компенсировать выпадающие доходы увеличением POS-кредитования. 4. Эмитент очень надеется, что уже с конца 26г. и далее, сможет зарабатывать на платформе Финсделка, выступая посредником между заемщиками и МКК, которые не захотят инвестировать в процедуру идентификации клиентов по биометрии. Привлекаемый займ в размере 2 млрд. пойдет частично на рефинанс, так как в 26г. необходимо погасить два облигационных выпуска 3 и 4 на сумму 700 млн. р. Кроме того, частично придется погасить банковский долг, который на начало года составлял около 1,5 млрд. р. Остальные средства займа будут использованы для выдачи достаточно длинных POS-кредитов. Из плюсов: 1. У эмитента имеется собственный капитал около 3 млрд. р., который на начало 26г. превышает сумму чистого долга. 2. Лайм-Займ выдает достаточно длинные микрозаймы, поэтому в первой половине 26г. обвал доходной части бизнеса должен быть не таким резким. 3. В 25г. эмитент отказался от продажи задолженности по микрозаймам в пользу коллекторов и сам пытается взыскивать долги, получая дополнительный денежный поток от этого направления. Учитывая вышесказанное, думаю, что у эмитента есть определенный запас прочности для спокойного погашения 3 и 4 выпусков в этом году. Явное ухудшение отчетности мы увидим во втором полугодии 26г. (за 6 и за 9 мес.), тогда, в зависимости от глубины падения показателей, в котировках 5 и 6 выпусков может поштормить. Продолжаю держать достаточно большую позицию в 5 выпуске Лайм-Займ. Планирую принять участие в первичном размещении 6 выпуска. Далее буду внимательно следить за отчетностью и новостями по эмитенту. Если при дальнейшем снижении ставки ЦБ, бумаги эмитента покажут апсайд от текущих уровней, то возможно частично из позиций выйду. $RU000A10B8C1 {$RU000A106CJ8} $RU000A107795

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Арлифт Интернешнл Эмитент занимается сдачей в аренду подъемного оборудования, которое используется подрядчиками для выполнения проектов инфраструктурного и промышленного строительства. Арлифт Интернешнл является балансодержателем ключевых активов группы. Консолидированная отчетность группы имеется только за 2024г., анализировать ее смысла нет, поэтому посмотрим отчетность эмитента по РСБУ, по динамике показателей она должна более менее отражать тенденции в бизнесе. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 2025г.). Рейтинг был выставлен по отчетности МСФО за 2024г., поэтому надо учитывать его свежесть. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 4 226 млн. р. (+53,0% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 2 727 млн. р. (+37,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 184 млн. р. (рост в 4,6 раза к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 1 315 млн. р. (+78,7% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 702 млн. р. (+93,9% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 508 млн. р. (рост в 4,8 раза к 9 мес. 2024г.); 7. Права пользования (лизинг) - 6 339 млн. р. (+70,1% за 9 мес. 2025г.); 8. Запасы - 195 млн. р. (-3,9% за 9 мес. 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 1 333 млн. р. (+120,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Денежные средства - 221 млн. р. (+142,8% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные обязательства (лизинг+КиЗ) - 3 683 млн. р. (+77,2% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные обязательства (лизинг+КиЗ) - 1 193 млн. р. (+88,5% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 2 096 млн. р. (+68,6% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 1 168 млн. р. (+47,7% за 9 мес. 2025г.), выплачены дивиденды на сумму 130 млн. р.❗️ Бизнес-модель эмитента очень похожа на ЛК Спектр, которые являются прямым конкурентом Арлифт Интернешнл. Только у ЛК Спектр значительную долю бизнеса занимает еще и торговая деятельность, а у АИ торговой деятельности практически нет. Если сравнить показатели компаний за 9 мес. 2025г., то я не вижу, чем показатели Арлифт лучше, чем у ЛК Спектр, хотя рейтинг Арлифт выше на ступень. ✅ Компания в 2025г. демонстрирует хорошие темпы роста (см. пп. 1-4). Процентные расходы растут тоже впечатляющими темпами (см. п. 5), это следствие сильного роста портфеля техники, взятой в лизинг (см. п. 7). Операционная прибыль с большим запасом покрывает процентные расходы. ❓ Сильный рост прибыли в значительной степени вызван разовыми статьями в прочих доходах/расходах, это курсовые разницы, которые в 2025г. сыграли эмитенту на руку и уменьшение начисленных резервов. Если с курсовыми разницами ситуация понятна, почему при росте операционных показателей снизилось начисление резервов - вопрос. ♦️ Соотношение суммы обязательств по аренде, лизингу и КиЗ к собственному капиталу примерно 4 к 1. Это достаточно много, у конкурентов (Спектр) это соотношение 3 к 1. ✅ В эмитенте понравилась достаточно гибкая модель бизнеса и высокие темпы роста. У эмитента имеется устойчивый денежный поток. ✅ Долг компании по кредитам и займам минимален - небольшой облигационный выпуск и ЦФА на сумму 100 млн. р., остальное - лизинговые платежи. Думаю, что для эмитента с рейтингом ВВ+, отчетность неплохая. Конечно надо дождаться МСФО за 2025г., чтобы всю картину по бизнесу представлять, но видно, что бизнес растет и вообще по отрасли 2025г. позитивно выглядит (у Спектра тоже бурный рост). ♦️ Смущает большое количество сделок со связанными сторонами и отсутствие консолидированной отчетности за более свежие периоды (2024г. сильно устарел при таких темпах роста). Планирую поучаствовать в первичном размещении бумаг Арлифт Интернешнл. Понятно, что купон на сборе заявок снизится, отсечку по размеру купона поставлю на уровне 23,5%, с учетом колл-оферты через 1,5 года это будет интересная доходность, если укатают ниже, то уже не так интересно и придется подумать.

Поздравляю всех читательниц канала с праздником! Желаю весеннего настроения, позитивных эмоций во всех сферах жизни и конечно прибыльных инвестиций!

Вниманию держателей ценных бумаг ВУШ Вчера в СМИ появились многочисленные комментарии по поводу поручений, которые дал Путин в отношении использования электросамокатов и электровелосипедов. Предыстория этого вопроса следующая. В декабре 2025г. во время заседания совета по правам человека, одна из участниц совета пожаловалась на курьеров, которые создают угрозу пешеходам, используя для перемещения электросамокаты и электровелосипеды. Москва. 9 декабря. INTERFAX.RU - Президент РФ Владимир Путин заявил о необходимости разобраться в ситуации с организацией движения электровелосипедов и электросамокатов, на которых передвигаются курьеры, пообещал дать соответствующие поручения. Прошло три месяца и 3 марта на официальном сайте президента были опубликованы различные поручения, в том числе и на тему использования электросамокатов и электровелосипедов: 7. Минтрансу России с учетом ранее данных поручений подготовить совместно с МВД России и при участии Совета при Президенте Российской Федерации по развитию гражданского общества и правам человека, Общественной палаты Российской Федерации, заинтересованных комиссий Государственного Совета Российской Федерации и представить предложения по совершенствованию правового регулирования отношений, связанных с использованием, в том числе при осуществлении предпринимательской деятельности, средств индивидуальной мобильности, включая велосипеды с электрическим двигателем, рассмотрев вопрос о возможности установления ограничений на передвижение таких средств по тротуарам. Срок – 1 июля 2026 г. Ответственные: Никитин А.С., Колокольцев В.А. Если ранее, вопрос использования электросамокатов отдавался на откуп регионам и муниципалитетам, соответственно в разных регионах решали этот вопрос по разному, то сейчас все изложено достаточно четко и централизовано в виде поручения МВД на установление ограничений. Все это сопровождается информационной компанией СМИ в духе - электросамокаты надо запретить. Не знаю, чего там МВД и Минтранс надумают и предложат, но если бы у меня в портфеле были акции или облигации ВУШ, я бы чувствовал себя не уютно в такой ситуации. Так как возникла явная неопределенность с регулированием использования электросамокатов, у ВУШ могут возникнуть сложности с рефинансированием своих обязательств. Напомню, что июле 26г. эмитенту необходимо погасить облигационный займ на сумму 4 млрд. р., как раз к тому времени и озвучат возможные ограничения на использование электросамокатов. $WUSH $RU000A10E6D0 $RU000A109HX2 $RU000A10BS76